營收大幅增長，盈利能力回升，維持“買入”評級

24H1 閱文集團收入同比增長 27.7%至 41.9 億元，歸母凈利潤同增 33.9% 至 5.0 億元，Non-GAAP 凈利潤同增 16.4%至 7.0 億元，主要得益于公司 24H1 推出多個爆款影視劇推動 IP 運營業(yè)務高增長。考慮到新麗傳媒后續(xù)儲 備的影視劇作品豐富，降本增效戰(zhàn)略持續(xù)推進，我們預計 2024-26 年收入 為 75.0/79.1/82.1 億元， Non-GAAP 凈利潤為 13.8/15.2/16.3 億元，歸母 凈利潤 10.8/12.1/13.1 億元。通過分部估值法，我們得出的目標價為 41.17 港幣(前值:46.82 港幣)，維持“買入”評級。

在線業(yè)務：重點發(fā)力付費內(nèi)容，商業(yè)模式持續(xù)優(yōu)化

24H1 在線業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 19.4 億元，同比下滑 2.2%，主因渠道業(yè)務發(fā) 力 ROI 更高的付費閱讀模式，導致免費閱讀渠道廣告收入減少。截至 24H1， 騰訊產(chǎn)品渠道 MAU 同比減少 33.5%至 0.7 億人，收入同比減少 26.2%至 1.3 億元。此外，第三方平臺業(yè)務受益于與第三方分銷商合作增加，實現(xiàn)收入 1.2 億元，同比增長 18.2%。受益于強大的核心用戶運營能力，在線業(yè)務 MPU 環(huán)比提升 1.1%至 880 萬人。后續(xù)，隨著付費閱讀模式接受度的提高， 付費內(nèi)容質(zhì)量的提升，有望提高用戶粘性及付費率，看好業(yè)績企穩(wěn)回升。

IP 運營業(yè)務：24 年大 IP 產(chǎn)品豐富，衍生品業(yè)務高增長

24H1 公司 IP 運營業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 22.0 億元，同比增長 75.7%。業(yè)績實 現(xiàn)強勁增長主要得益于：1）2024 上半年，公司推出多個爆款影視作品，主 要包括《熱辣滾燙》、《與鳳行》、《玫瑰的故事》、《慶余年第二季》等，后續(xù) 仍有十余部影視劇作品正在穩(wěn)步推進中，其中《大奉打更人》、《啞舍》將于 24H2 上線；2）IP 授權(quán)業(yè)務規(guī)模顯著提升；3）IP 衍生品業(yè)務高增長，其 中 IP 卡牌 24H1 合計 GMV 約 1 億元，《與鳳行》、《慶余年》系列卡牌取得 亮眼表現(xiàn)。后續(xù)，公司將持續(xù)加強 IP 源頭建設，推動 IP 多渠道變現(xiàn)。

妙筆大模型賦能創(chuàng)作生態(tài)，AI 翻譯助力網(wǎng)文加速出海

公司持續(xù)推進 AI 技術(shù)多環(huán)節(jié)賦能業(yè)務，公司推出的妙筆大模型賦能創(chuàng)作生 態(tài)，助力作家創(chuàng)作效率。根據(jù)公告，公司通過 AI 翻譯技術(shù)助力海外閱讀平 臺 WebNovel 快速發(fā)展，24H1WebNovel 暢銷榜 Top100 中 AI 翻譯作品占 比約 40%。后續(xù)，我們認為 AI 技術(shù)的持續(xù)推進，有望加速公司網(wǎng)文業(yè)務出 海，推動營收增長。此外，公司持續(xù)探索 AI 技術(shù)與 IP 內(nèi)容的結(jié)合，有望帶來 IP 創(chuàng)作方面的進一步發(fā)展。

附件：閱文集團:IP業(yè)務高增,AIGC賦能-增長75.7%,AI 翻譯作品占比約 40%